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正點游戲兩年時間學大教育如何從神壇跌落

來源:www.uzjcr.com.cn 時間:2018-09-04 09:47

  2018年初,*ST紫學經歷定增失敗、重組失敗后,*ST紫學如今的股價及市值,距離2015年11月最高點已跌去近70%,最后公司公告終止籌劃重大資產重組,再一次讓投資者“用腳投票”。

  *ST紫學原稱為紫光學大,更名前為銀潤投資。走到今天這一步,這家公司經歷了轉讓股份、借款收購、募資定增、定增失敗。

  2016年1月,銀潤投資15.59%的股份被當時的控股股東轉讓給了西藏紫光卓遠股權投資有限公司(下稱紫光卓越),紫光卓遠成為控股股東,實際控制人變更為清華控股有限公司(下稱清華控股)。2016年5月,銀潤投資向控股股東紫光卓遠借款23.5億元,以全現金的方式完成學大教育以及學大信息的收購,并于2016年5月31日完成合并。當時學大教育的估值為23.02億元,評估增值16.26億元。

  照理推測,清華控股的背景,再加上學大教育的行業地位,合并之后應該備受矚目。2015年8月剛拋出交易預案的時候,紫光學大曾收獲了10個漲停。正點游戲其股價最高沖高到90元,此后不斷回落,目前始終徘徊在30元左右。

  和股價一樣沖高回落的,還有紫光學大的業績。2015年以及2016年,紫光學大的凈利潤分別為虧損1300萬元以及虧損1.01億元,最終于2017年被冠以ST的頭銜。

  在上市之初,學大教育的盈利能力就遭受過質疑。2014年和2015年,學大教育分別實現收入21.62億元以及22.82億元,凈利潤分別為虧損6388.23萬元以及虧損2889.74萬元。而到了2016年一季度,學大教育收入達到6.36億元,凈利潤扭虧為盈利1649萬元。一季度的扭虧讓人對學大教育回歸A股后的盈利充滿了信心。

  但后續的財務數據顯示,2016年以及2017年上半年,紫光學大的教育板塊始終處于虧損狀態。2016年年報顯示,在2016年5月31日取得了學大教育以及學大信息的股權后,7個月的時間內學大教育處于虧損狀態,虧損達到了2191.89萬元。

  另一個導致虧損的原因,就是為收購學大教育,而向控股股東借款23.5億元帶來的財務費用。

  2016年2月,銀潤投資與紫光卓遠簽署《借款合同》,銀潤投資向后者借款總額不超過3.7億美元等額人民幣,期限為1年,借款年利率為4.35%/年,該筆資金將用于支付收購學大教育及其VIE控制的學大信息的收購對價。最后實際借款23.5億人民幣。據測算,2016年當期這筆借款實際產生的財務費用達到了5094.22萬元。這筆利息,以及虧損的學大教育,造成了紫光學大被ST,甚至有可能退市的風險。

  如今,*ST紫學面臨的最大問題就是如何保殼,因而2017年的業績至關重要。2017年下半年以來,*ST紫學不斷拋出重大資產重組預案,但是情況卻不盡如人意。重組的原交易方案包含出售公司所持學大教育及北京學大信息技術有限公司、上海瑞聚實業有限公司全部股權以實現盈利。但是2018年1月10日,*ST紫學宣布終止重大資產重組,分拆的愿望落空。1月11日,*ST紫學再次公告公司擬通過國有產權公開掛牌方式出售其持有的廈門旭飛99%股權,標的資產評估值為1.65億元。*ST紫學選擇變賣資產來保住這個得來不易的殼。

  K12教育本是風光無限的行業。但是為何回歸A股的學大教育卻落得了有著退市風險的命運?

  學大教育雖然身處K12教育領域,和好未來、新東方等教育機構是直接競爭者,但事實上,學大教育的業務模式與后兩者有較大的不同。新東方、好未來以及學大教育分別對應的是大班化、小班化以及一對一教學的三種模式。

  新東方主要采用的是大班化教學,對通用性知識而言講授效果最佳。好未來采用小班教學,主要針對有學習自主性的中等偏上的學生。學大教育采用的一對一的個性化教學模式,對于中等偏下學生、或者最頂尖的兩極學生最有效。

  對于公司而言,利潤率是大班最高,小班次之,一對一的利潤率最低。一位不愿透露姓名的傳媒行業分析師表示,出于教育效果以及成本的考量,小班化教育將會是未來的趨勢。事實上,好未來以及新東方都逐漸將重心轉移至小班化教育上,特別是好未來,小班課程占比收入超過80%。

  相比之下,學大教育堅持一對一的教育方式,無論在收入以及毛利率上,都遭遇到了瓶頸。2014年以及2015年,新東方以及好未來的毛利率均維持在51%以上的水平,而學大教育僅為27%左右。2016年新東方和好未來的毛利率表現不一,但始終維持在50%以上,而學大教育的毛利率進一步下滑至23.41%,間接導致了業績的虧損。

  2015至2017年,先后赴美上市的教育企業包括51talk(COE.N)、博實樂(BEDU)、紅黃藍(RYB)等K12教育公司,美股市場對于中國教育企業普遍給予的估值并不低。紅黃藍和博實樂都曾達到了68倍。

  但是學大教育卻反其道而行,在2016年選擇拆除VIE架構回歸A股,落得如今市值大不如前的尷尬處境。學大教育CEO金鑫也已經從紫光學大離職,辭去公司副董事長、董事、總經理(暨總裁)職務,原因是希望將時間和精力專注于教育業務的經營和管理。這也更讓*ST紫學的前景蒙上了一層陰影。

  如今,*ST紫學的市值僅為27億元,與當時收購學大教育的23.3億元對價所差無幾。學大教育由于其自身的營業模式的瓶頸問題,很難繼續加大規模。加之由于回歸A股所需的財務費用,讓學大教育如今是“賠了夫人又折兵”。

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